Τη θετική επίδραση που θα έχει στο προφίλ του ελληνικού χρέους, η απόφαση για αποπληρωμή 31,6 δισ. ευρώ από τον Ελληνικό Δανειακό Μηχανισμό (GLF) του 2010 έως το 2031, μια δεκαετία νωρίτερα από το χρονοδιάγραμμα, εξετάζει σε ανάλυσή του, ο οίκος αξιολόγησης Scope.

Αυτό ακολουθεί την πρόωρη αποπληρωμή 20,1 δισ. ευρώ σε δάνεια του ΔΝΤ, που ολοκληρώθηκε το 2022, και τις πρόωρες αποπληρωμές του GLF το 2023 ύψους 5,29 δισ. ευρώ. Η επιταχυνόμενη αποπληρωμή αναμένεται να εξομαλύνει το προφίλ εξυπηρέτησης του χρέους της Ελλάδας και να μειώσει τον κίνδυνο αναχρηματοδότησης του χρέους μετά το 2032.

Η αύξηση του μεριδίου των διαπραγματεύσιμων τίτλων στο μείγμα δανεισμού της Ελλάδας, με παράλληλη διατήρηση της δημοσιονομικής πειθαρχίας, θα ενισχύσει το πλαίσιο χρηματοδότησης του δημοσίου, ακόμη και αν αυτό συνεπάγεται την εξάρτηση από μια ενδεχομένως πιο ασταθή βάση επενδυτών – ιδιωτικούς εγχώριους και ξένους επενδυτές – σε σχέση με τον επίσημο

Ενα υψηλότερο μερίδιο εμπορεύσιμων χρεογράφων στη σύνθεση του χρέους της Ελλάδας θα συμβάλει επίσης στην εμβάθυνση των εγχώριων κεφαλαιαγορών, στη βελτίωση της πρόσβασης των τραπεζών και των επιχειρήσεων στις αγορές και στην αύξηση της ευελιξίας του χρηματοπιστωτικού συστήματος. Μια πιο ρευστή καμπύλη αποδόσεων κρατικών ομολόγων θα παρέχει επίσης ένα καλύτερο σημείο αναφοράς για την τιμολόγηση, διευκολύνοντας την αποτελεσματικότερη κατανομή κεφαλαίων σε ολόκληρη την ελληνική οικονομία.

Το προφίλ του κρατικού χρέους της Ελλάδας εξακολουθεί να διαμορφώνεται από την ιδιαίτερα ευνοϊκή δομή του, με μέση διάρκεια 18,9 έτη. Περίπου το 73% του χρέους κατέχεται από τον επίσημο τομέα. Ο Ευρωπαϊκός Μηχανισμός Σταθερότητας και ο Ευρωπαϊκός Μηχανισμός Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας κατέχουν σήμερα περίπου το ήμισυ του δημόσιου χρέους της Ελλάδας, και οι δύο με ιδιαίτερα ευνοϊκά επιτόκια.

Αυτή η δομή έχει ως αποτέλεσμα χαμηλό κόστος εξυπηρέτησης του χρέους: οι πληρωμές τόκων ανήλθαν σε μόλις 2,3% του ΑΕΠ το 2024 και αναμένεται να αυξηθούν μόνο ελαφρώς, στο 2,7% έως το 2030. Η Ελλάδα διατηρεί επίσης ένα σημαντικό απόθεμα ρευστότητας ύψους περίπου 42 δισ. ευρώ (περίπου 17% του ΑΕΠ), ένα από τα υψηλότερα στην ευρωζώνη, το οποίο αποτελεί σημαντικό μαξιλάρι ασφαλείας έναντι του κινδύνου αναχρηματοδότησης.

Η δομή του χρέους

Το χρέος του δημόσιου τομέα, αν και σταθερό και οικονομικά αποδοτικό, δεν είναι διαπραγματεύσιμο και περιορίζει τη ρευστότητα της δευτερογενούς αγοράς. Ως εκ τούτου, η αγορά κρατικών ομολόγων της Ελλάδας παραμένει σχετικά περιορισμένη, περιορίζοντας τον προσδιορισμό των τιμών και την ανάπτυξη μιας καμπύλης αποδόσεων αναφοράς, γεγονός που εμποδίζει τη συμμετοχή στην αγορά και, τελικά, μειώνει την οικονομική ευελιξία.

Αυτό έρχεται σε αντίθεση, για παράδειγμα, με το προφίλ χρέους της Ιταλίας, το οποίο αντανακλά την ισχυρή ζήτηση των εγχώριων επενδυτών και παρέχει στην ιταλική κυβέρνηση σημαντική ρευστότητα στη δευτερογενή αγορά χρέους.

Η Ιταλία μπορεί να αντέξει ένα υψηλό χρέος – τουλάχιστον προς το παρόν – επειδή επωφελείται από μία από τις μεγαλύτερες και πιο ρευστές αγορές κρατικών ομολόγων στην ευρωζώνη, παρά τη συγκριτικά μικρότερη μέση διάρκεια του χρέους (περίπου επτά έτη) σε σύγκριση με την Ελλάδα και τις υψηλότερες πληρωμές τόκων, που αντιστοιχούν στο 3,9% του ΑΕΠ το 2024.

Το χρέος της Ιταλίας είναι σχεδόν εξ ολοκλήρου βασισμένο στην αγορά, υποστηριζόμενο από μια μεγάλη, σταθερή και διαφοροποιημένη βάση ιδιωτικών εγχώριων επενδυτών – συμπεριλαμβανομένων τραπεζών, άλλων νομισματικών χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων, μη ΝΧΙ και νοικοκυριών – και ένα ευρύ απόθεμα διαπραγματεύσιμων τίτλων.

Οσον αφορά την Ελλάδα, τα ομόλογα του δημοσίου που κατέχουν οι εγχώριοι ιδιωτικοί επενδυτές είναι ιστορικά χαμηλότερα από ό,τι στην Ιταλία, αλλά και από ό,τι στην Πορτογαλία, η οποία επίσης επωφελείται από σημαντικό δημόσιο χρέος. Αυτό σημαίνει ότι η επιταχυνόμενη απόσυρση της δημόσιας στήριξης (π.χ. πρόωρες εθελοντικές αποπληρωμές), ενώ σηματοδοτεί μια βιώσιμη επιστροφή στις κεφαλαιαγορές, θα μπορούσε να αυξήσει τον κίνδυνο αναχρηματοδότησης, εάν δεν συνοδεύεται από την παράλληλη ανάπτυξη των εγχώριων αγορών ομολόγων.

Σύγκριση χρέους Ελλάδας – Ιταλίας

Δεδομένου του ακόμη μέτριου βάθους της εγχώριας αγοράς ομολόγων και του ακόμη υψηλού δημόσιου χρέους, η πορεία μείωσης του δημόσιου χρέους είναι κρίσιμη για τη διασφάλιση της βιωσιμότητας των δημόσιων οικονομικών της Ελλάδας.

Το δημόσιο χρέος ανήλθε στο 153,6% του ΑΕΠ το 2024, από 210% το 2020, και παραμένει σε σταθερή πτωτική πορεία, υποστηριζόμενο από την ισχυρή ονομαστική αύξηση του ΑΕΠ και τα σημαντικά πρωτογενή πλεονάσματα, τα οποία ενισχύονται από μέτρα κατά της φοροδιαφυγής.

Αναμένουμε ότι ο δείκτης χρέους θα μειωθεί περαιτέρω, προς το 125% περίπου έως το 2030, χάρη στη βελτίωση της δημοσιονομικής θέσης και στο ακόμη χαμηλό πραγματικό επιτοκιακό βάρος, φθάνοντας σε επίπεδο σημαντικά χαμηλότερο από αυτό της Ιταλίας.

Αντίθετα, το δημόσιο χρέος της Ιταλίας ανήλθε σε λίγο πάνω από το 135% του ΑΕΠ το 2024, αλλά αναμένεται να παραμείνει σε γενικές γραμμές σταθερό μεσοπρόθεσμα, αυξάνοντας οριακά σε περίπου 137% έως το 2030. Αυτό αντανακλά τη διαρθρωτικά ασθενέστερη ονομαστική ανάπτυξη, τον περιορισμένο δημοσιονομικό χώρο και τα περιορισμένα πρωτογενή πλεονάσματα.

Η βραδύτερη από το αναμενόμενο δημοσιονομική εξυγίανση ή οι απροσδόκητες αυξήσεις των δημόσιων δαπανών θα μπορούσαν να επιβαρύνουν τη δυναμική του χρέους της Ελλάδας και της Ιταλίας, ιδίως σε περίπτωση εξωτερικών κλυδωνισμών. Αυτό υπογραμμίζει επίσης τη σημασία της ανάπτυξης μιας βαθιάς, ρευστής δευτερογενούς αγοράς κρατικών ομολόγων για την ενίσχυση της βιωσιμότητας του δημόσιου χρέους.

Ακολουθήστε το Protagon στο Google News